金融(róng)界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席经济学(xué)家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可(kě)能是(shì)一(yī)种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我(wǒ)们(men)从(cóng)疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复(fù)略(lüè)快(kuài)于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于物价(jià)相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期(qī)的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也(yě)是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没(méi)有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自(zì)强一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml(qiáng)指出，现在还处于经济(jì)修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造(zào)800万个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增(zēng)速上(shàng)才(cái)能够逐步(bù)消化之前积压(yā)的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概(gài)在(zài)今年(nián)底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局(jú)公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季(jì)度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据(jù一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml)，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货(huò)币供(gōng)应(yīng)量持续下降的(de)特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济(jì)基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一(yī)步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也(yě)有(yǒu)所(suǒ)影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰动(dòng)。货币(bì)信贷较(jiào)快增长与物价回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节(jié)的(de)效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业(yè)和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据(jù)发(fā)布会(huì)上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期(qī)市场热议(yì)的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行(xíng)了(le)回(huí)应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国(guó)际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价(jià)下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能(néng)低估了(le)服(fú)务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论(lùn)是从居民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产(chǎn)负债(zhài)表的边(biān)际变化(huà)而言一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml，居民消费能(néng)力和购(gòu)房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民(mín)风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业好于(yú)工业、内需恢(huī)复(fù)好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过(guò)经济增长的(de)情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不(bù)是(shì)通缩(suō)，是产能过(guò)剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背后是居民(mín)与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮(lún)上(shàng)修与下(xià)修(xiū)后，当前(qián)宏观预期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏观认为会(huì)持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因(yīn)素(sù)，物价水平的回落(luò)多与有效需求不(bù)足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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